ゆうです。
プロクター･アンド･ギャンブル（ＰＧ）が第２四半期（８月期）の決算を発表しました。決算内容は良かったです。市場の反応も上々でした。
しかし、どうも少し気になる部分があります。以下、ご覧ください。
- 決算発表日：2019/01/23
- 企業名：プロクター＆ギャンブル（The Procter & Gamble Company）
- ティッカーシンボル：PG
P&G：売上高・ＥＰＳ・ガイダンスすべてOK
売上高は、第２四半期が予想１７１億５０００万ドルに対して、結果１７４億３８００万ドルでした。２０１９年度通期ガイダンスは、予想６６８億３０００万ドルに対して、前年同様の売上高を見込むとして結果６６８億３２００万ドルが提示されました。
ＥＰＳは、第２四半期が予想１．２１ドルに対して結果１．２５ドルでした。２０１９年度通期ガイダンスは、予想４．４２ドルに対して結果４．３５～４．５６ドル（中央値４．４５ドル）が提示されました。
売上高・ＥＰＳ・ガイダンスともにコンセンサス予想（市場予想）を上回りました。
事業別の売上成長率も全般的に良好です。ビューティ事業は＋８％、グルーミング事業は－３％、ヘルスケア事業は＋５％、ファブリック・ホームケア事業は＋６％、ベビー・フェミニン・ファミリーケア事業は＋３％でした。
P&G：売上高・ＥＰＳは前年同期比・前期比ともＯＫ
売上高・ＥＰＳは、前期比と前年同期比ともに同水準か上回る結果となっています。
直近の業績推移は特に問題なしと言えるでしょう。
P&G：決算発表を受けて株価急騰
好決算が投資家に好感されたことで、２３日は＋４．９％高の９４．８４ドルと株価が高騰しました。翌２４日の終値ベースでも９４．３ドルと同水準の株価を維持しています。
今回の決算内容自体は良好でした。今回は問題ありません。
では、過去の財務状況はどうでしょうか。確認してみましょう。
過去１０年の営業キャッシュフロー・マージンは問題なし
過去１０年間の営業キャッシュフロー・マージンを確認します。営業キャッシュフローとは、売上高 から原材料費などのコストを差し引いた「現金収支」のことです。営業キャッシュフロー・マージンとは、売上高÷営業キャッシュフローの式で求められ、要するにどれだけ儲かっているかを示しています。
上の図からは、常に営業キャッシュフロー・マージンが１５％を上回っていることが分かります。売上高に対する割合だけでみると、よく儲かっているように見えます。
２０１７年に純利益と営業キャッシュフローが逆転！？
上の図は過去１０年の純利益と営業キャッシュフローを示したものです。通常、売上高から原価を引いた営業キャッシュフローよりも純利益が小さくなるはずですが、２０１７年に逆転してしまっていることが分かります。
- 本来：純利益＜営業キャッシュフロー
- 逆転：純利益＞営業キャッシュフロー
このような異常が発生する場合は、業績を良く見せようとして無理やり利益を計上しているケースが考えられます。加えて、営業キャッシュフローも減少傾向に見えます。
ただし、ＰＧは２０１６年に４１ブランドをコティ（ＣＯＴＹ）に売却しています。その影響でしょうか？
２０１５年～２０１６年にかけて売上高が大幅に減少！？
売上高の推移を確認すると、２０１５年度－８．５％、２０１６年度ー１４．４％と大幅に減少しています。その直後の２０１７年度に「純利益＞営業キャッシュフロー」の逆転現象が発生していることが分かります。
その後も売上高を回復することなく同水準で推移しています。この財務状況からは、２０１５年度から状況が悪化しているように見えます。
プロクター&ギャンブルの今後の見通し
これまで見てきたように、今回の決算自体は問題ありませんでしたけれど、どうも２０１５年あたりから急激に台所事情が悪くなってきているようにも見えます。
一方で、過去１０年間のＢＰＳ （１株あたり純資産）成長率を確認すると、年平均０．１％と全く成長できていません。加えて過去１０年のＲＯＥ（自己資本利益率）平均１７．３％に対して、２０１８年度のＲＯＥは１７．２％です。ＲＯＥも全く向上していません。
これらの意味するところは、売上高・ＢＰＳ・ＲＯＥともに向上しないのであれば利益成長も見込まれないということです。
プロクター＆ギャンブルは６２年も連続増配している増配王で有名です。信頼の高配当銘柄として保有している人も多いでしょう。もちろん増配それ自体は素晴らしいことなのですが、利益成長しないのに無理して年々増配し続ければ、必然的に配当性向も上がり続けます。その結果、２０１８年度に至っては配当性向７３．３％となっており利益の大部分を配当が占めるようになっています。
つまり、１６年のブランド売却後も、利益成長が見込めない、けれども連続増配し続けなければならない。何とも苦しい状況。
ということでしょうか？
もしそうだとするならば更に状況が進展すれば、増配中止ということにもなりかねません。これからも増配し続ける未来が株価に織り込まれていますから、もしも増配中止ということにでもなってしまえば大きな衝撃が走るでしょう。財務状況が改善するかどうか投資家は引き続き注視が必要そうです。
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